电气设备-电网设备行业2024年半年报总结：新型电力系统稳步推进，设备出口打开成长空间-兴业证券[王帅,高元甲]-20240917【18页】.docx

　　电气设备-电网设备行业2024年半年报总结：新型电力系统稳步推进，设备出口打开成长空间-兴业证券[王帅,高元甲]-20240917【18页】.docx

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　　【兴证电新】电网设备行业2024年一季报总结：海内外需求持续高涨，行业稳步向上——2024年5月11日

　　【兴证电新】电网设备行业2023年半年报总结：电网建设加速，行业稳步增长——2023年9月17日

　　l新型电力系统建设背景下电网投资稳步增长。电力是现代社会的基础需求，电网设备是电力系统中必不可少的组成部分，政府对电力行业的投资规模相对较大，其市场需求受到经济周期的影响较弱，长期来看将充分受益于国家基础投资而稳步增长。今年1-7月，电网工程完成投资2947亿元，同比增长19.2%，继续维持高增长趋势。7月受高温天气影响，相关进展有所放缓，投资完成额达407亿元，同比下降2.9%。

　　l2024年Q2板块业绩稳健增长，量利涨幅可观。我们选取电网设备具备代表性的29家标的公司列入统计，受益于电网投资水平提升，2024年H1板块样本企业合计实现营收1556.96亿元，同比上升8.39%；实现归母净利润114.04亿元，同比上升7.09%。2024年Q2实现营收895.50亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润73.08亿元，同比上升2.96%，行业整体稳健增长的势头保持不变

　　分析师：王帅高元甲分环节横向对比来看，输变电设备、配用电设备及出口环节营收及利润增速居前。2024年上半年，国网投资依旧集中在特高压相关的主网侧，同时新能源装机增长带动变压器需求快速上升，国内输变电设备增速显著。此

　　l投资建议：（1）电改背景下电网智能化加快实施，看好电网智能调度以及通信基础设施建设环节。建议关注国电南瑞、东方电子、国网信通、泽宇智能。（2）主网环节特高压建设有望延续，柔直技术大规模落地，推荐许继电气、平高电气、中国西电、思源电气，建议关注国电南瑞。（3）在全球电网投资稳步增长及我国电网设备竞争力日益提高的背景下，看好相关出口产业链公司，推荐明阳电气、思源电气、望变电气，建议关注金盘科技、海兴电力、三星医疗。

　　l风险提示：政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格持续上行、宏观经济波动。

　　图38、2024年H1电网自动化环节实现归母净利润43.55亿元 -14-

　　图39、2024年Q2电网自动化环节实现归母净利润31.94亿元 -14-

　　图40、2024年H1电网自动化环节经营活动现金流量净额-2.74亿元 -14-

　　图41、2024年Q2电网自动化环节经营活动现金流量净额7.33亿元 -14-

　　新型电力系统下电网投资稳步增长。电力是现代社会的基础需求，电网设备是电力系统中必不可少的组成部分，政府对电力行业的投资规模相对较大，其市场需求受到经济周期的影响较弱，长期来看将充分受益于国家基础投资而稳步增长。今年1-7月，电网工程完成投资2947亿元，同比增长19.2%，继续维持高增长趋势。7月受高温天气影响，相关进展有所放缓，投资完成额达407亿元，同比下降2.9%。

　　电网工程：投资完成额（亿元、左轴）同比（右轴）电源工程：投资完成额：水电（亿元、左轴）电源工程投资合计完成额同比增速（右轴）

　　资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理

　　今年以来电网设备跑赢大盘。截至9月10日，今年上证综指下跌7.36%，电力设备指数下跌18.60%，电网设备指数下跌5.18％，跑赢电力设备行业及上证指数。

　　电网建设景气度依旧，关注国网重点投资方向。当前，在国、南网每年投资额达上千亿元的背景下，电网各细分方向的建设节奏成为需要把握的重点。不可控的新能源大量并网、用户侧日趋复杂的负荷结构等问题，这必然带动特高压、电网智能化、需求侧及负荷侧响应等一系列投资，这也是今年电网板块主要关注的方向。

　　我们以业务相关性及环节公司规模为标准，选取申万分类下电网设备板块具备代表性的29家标的公司并列入统计，分为输变电设备、配用电设备、线缆及部件、电网自动化和出口五个板块，其中出口板块公司与前四类设备公司有所重复，具体如下：

　　输变电设备（7家）：思源电气、中国西电、金盘科技、平高电气、华明装备、明阳电气、望变电气；

　　配用电设备（6家）：三星医疗、良信股份、万控智造、海兴电力、炬华科技、科林电气；

　　线家）：东方电缆、汉缆股份、远东股份、万马股份、神马电力、起帆电缆、金杯电工、宝胜股份、华通线家）：国电南瑞、许继电气、南网科技、东方电子、四方股份、国电南自、泽宇智能；

　　出口板块（6家）：海兴电力、三星医疗、金盘科技、思源电气、华通线缆、神马电力。

　　2024年Q2电网设备板块业绩稳健增长。受益于电网投资水平提升，2024年H1板块样本企业合计实现营收1556.96亿元，同比上升8.39%；实现归母净利润114.04亿元，同比上升7.09%。2024年Q2实现营收895.50亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润73.08亿元，同比上升2.96%，行业整体稳健增长的势头保持不变。

　　季节性因素影响，现金流情况Q2环比改善、同比稳定。2024年H1电网设备板块合计实现经营性现金流量净额-14.25亿元，受季节性因素影响较大，同比去年基本保持稳定。分季度来看，2024年Q2电网设备板块实现经营性现金流量净额38.00亿元，环比有所改善，同比略有下降。

　　板块整体盈利能力保持平稳。相较于2023年全年，2024年H1板块毛利率及净利率保持稳定，2024年H1板块毛利率达19.41%，净利率达7.66%。从季度数据来看，2024年Q2板块企业平均毛利率环比改善显著，增长至20.20%，净利率同步上升至8.60%。

　　分环节横向对比来看，输变电m6米乐官网 米乐M6平台入口设备、配用电设备及出口环节营收及利润增速居前。

　　2024年上半年，国网投资依旧集中在特高压相关的主网侧，同时新能源装机增长带动变压器需求快速上升，国内输变电设备增速显著。此外电表等出口依旧保持较高景气度，同时也带动相关配用电设备企业业绩快速增长。盈利能力方面，随着出口占比提升，上半年出口板块盈利能力提升显著。由于铜等原材料价格波动，线缆及部件环节受影响最大，毛利率同比有所下降。

　　输变电设备营收业绩稳步增长，增速保持高位。在输变电设备方面，我们选取了思源电气、中国西电、金盘科技、平高电气、华明装备、明阳电气、望变电气

　　等行业内7家输变电设备企业进行分析。受益于下游需求增长，2024年H1输变电设备行业合计实现营收294.86亿元，同比增长11.64%，整体营收稳步增长。从季度数据来看，2024年Q2输变电设备环节企业合计实现营收167.55亿元，同比增长15.06%。在国网加快特高压等相关主网投资背景下，行业需求稳步上升。

　　2024年H1归母净利润同比增长19.61%。2024年H1输变电设备环节盈利涨势明显，合计实现归母净利润26.91亿元，同比增长19.61%。分季度来看，2024年Q2归母净利润达15.60亿元，同比增长14.22%。

　　2024年H1环节现金流保持同比向好趋势。2024年H1输变电设备环节合计实现经营活动现金流量净额为10.89亿元，较上一年的现金流有显著提升。从季度数据来看，2024年Q2输变电设备环节实现经营活动现金流量净额13.74亿元，同环比均保持增长。

　　输变电设备的盈利稳中有升。2024年H1输变电设备环节平均毛利率为23.92%，净利率为9.71%，相较于2023年保持稳步上升趋势。分季度来看，2024年Q2输变电设备环节毛利率从上季度的23.89%上升至23.95%，净利率从9.51%上升至9.87%，毛、净利率有所波动，环比稳中向好。虽然上半年原材料价格有所上升，但下游需求旺盛的背景下，设备企业可以向下游进行传导，同时高压产品交付占比逐步上升，产品结构向好。

　　配用电设备环节总体量利增长明显。在配用电设备方面，我们选取了三星医疗、良信股份、万控智造、海兴电力、炬华科技、科林电气等行业内6家配用电设备企业进行分析。2024年H1配用电设备环节实现营业收入150.00亿元，同比增长15.97%，营收近几年稳健增长。分季度来看，2024年Q2配用电设备环节营收84.78亿元，同比增长11.23%。2024年Q2增速有所回落，主要系受下游地产等行业影响，电网等其余环节依旧稳步向上。此前国网在配网侧投资力度整体较弱，未来有望向该领域逐步倾斜。2024年H1配用电设备实现归母净利润24.38亿元，同比增长16.85%。2024年Q2的归母净利润为15.84亿元，同比增长15.97%。

　　2024年H1现金流略有增长，2024年Q2同比有所改善。2024年H1配用电设备实现经营活动现金流量净额为8.08亿元，同比略有上升。从季度数据来看，2024年Q2配用电设备环节经营活动现金流量净额为4.39亿元，同比有所回落，环比略有增长。

　　盈利能力整体比较稳定，波动不大。2024年H1配用电设备环节平均毛利率34.41%、净利率16.27%，相比去年全年保持稳定，整体波动不大。分季度来看，2024年Q2配用电设备环节毛利率为35.99%，净利率为18.75%，环比快速上升，主要系部分企业海外电表业务占比提高且盈利能力改善显著。

　　2.4线线缆及部件环节营收增长，利润有所下滑。在线缆及部件环节，我们选择了东方电缆、汉缆股份、华通线缆、远东股份、万马股份、神马电力、起帆电缆、金杯电工、宝胜股份等行业内9家企业进行分析。2024年H1该板块实现营收724.53亿元，同比增长5.64%，实现归母净利润19.20亿元，同比下降21.47%。从季度来看，2024年Q2环节实现营收407.67亿元，同比增长5.13%，实现归母净利润9.70亿元，同比下降32.10%，主要系原材料价格上涨的背景下成本快速增长，目前铜价已经有所回落，预计后续业绩将有所改善。

　　受季节性因素影响，2024年H1线缆及部件环节经营性现金流仍旧为负。2024年H1线缆及部件环节经营性现金流达-30.48亿元，同比略有收窄。从季度来看，2024年Q2经营性现金流为12.54亿元，环比转正趋势向好。

　　上半年线缆及部件环节毛利率有所下降，净利率保持略有增长。2024年H1该板块平均毛利率9.95%，相较去年全年略有下降，平均净利率3.29%，在去年下半年触底后有所回升。从季度来看，2024年Q2环节平均毛利率9.98%，最近几个季度保持平稳，波动较小。环节平均净利率2.36%，环比有所下降。

　　2024年H1电网自动化实现营收387.57亿元。在电网自动化环节，我们选择了国电南瑞、许继电气、南网科技、东方电子、四方股份、国电南自、泽宇智能等行业内7家电网自动化企业进行分析。从数据来看，2024年H1电网自动化实现营收387.57亿元，同比上升8.51%，2024年Q2电网自动化环节实现营收235.50亿元，同比增长6.26%。受国网投资结构影响，板块增速有所放缓。长期来看在新能源发电占比逐步提升及终端需求电气化的背景下，对于电网自动化水平要求日益增长，未来需求潜力巨大。

　　电网自动化环节净利润稳健增长。2024年H1电网自动化环节合计实现归母净利润43.55亿元，同比增长12.58%，整体净利润稳健增长。其中，2024年Q2电网自动化环节实现归母净利润31.94亿元，同比增长8.74%。

　　电网自动化环节2024年H1现金流保持稳定。2024年H1电网自动化环节累计实现经营活动现金流量为-2.74亿元，同比略有下降。分季度来看，2024年Q2电网自动化实现经营活动现金流量净额7.33亿元，环比转正。

　　电网自动化环节盈利保持稳定。2024年H1电网自动化的平均毛利率为27.86%，销售净利率为12.17%，与2023年相比略有增长。分季度来看，2024年Q2毛利率及净利率分别为29.53%及14.86%，环比得以明显改善。主要系行业内部分企业费用在Q1确认较多且收入主要集中在下半年。

　　2024年H1出口环节相关企业实现营收219.19亿元。在出口环节，我们选择了海兴电力、三星医疗、金盘科技、思源电气、华通线家上市公司作为参考标的。从数据来看，2024年H1出口环节实现营收219.19亿元，同比上升16.32%，实现快速增长。同时2024年Q2出口环节实现营收124.19亿元，同比增长14.43%。板块增速有所放缓，主要系国内收入延后的影响，相关企业海外订单依旧高涨。

　　出口环节净利润稳健增长。2024年H1出口环节合计实现归母净利润31.29亿元，同比增长27.32%，整体净利润稳健增长。其中，2024年Q2出口环节实现归母净利润19.39亿元，同比增长18.06%。

　　出口环节2024年H1现金流同比稳定。2024年H1出口环节累计实现经营活动现金流量保持稳定，达到5.03亿元。分季度来看，2024年Q2出口环节实现经营活动现金流量净额5.19亿元，环比转正。

　　出口环节盈利保持稳定。2024年H1出口环节的平均毛利率为31.14%，销售净利率为14.32%，相较去年全年略有增长。分季度来看，2024年Q2毛利率环比增长至32.13%，主要系海外业务具备较高盈利能力，二季度相关企业的该业务占比有所上升。

　　（1）电改背景下电网智能化加快实施，看好电网智能调度以及通信基础设施建设环节。建议关注国电南瑞、东方电子、国网信通、泽宇智能。

　　（2）主网环节特高压建设有望延续，柔直技术大规模落地，推荐许继电气、平高电气、中国西电、思源电气，建议关注国电南瑞。

　　（3）在全球电网投资稳步增长及我国电网设备竞争力日益提高的背景下，看好相关出口产业链公司，推荐明阳电气、思源电气、望变电气，建议关注金盘科技、

　　政策效果不及预期：政策引领行业变革，若政策效果不及预期，则行业格局将难以达到预期状态。

　　下游需求不及预期：下游需求是产业链增长的支撑，若下游需求减弱，则整个产业链的盈利将受到影响。

　　原材料价格持续上行：原材料价格持续上行将增加中游成本，挤压下游利润，从而影响整体行业需求。

　　宏观经济波动：若宏观经济波动较大，终端需求大幅下滑，将影响下游需求，整体行业面临业绩下滑的风险。

　　本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

　　外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；

　　香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

　　由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级

　　本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。

　　兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会

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