中邮证券有限责任公司杨帅波近期对许继电气000400）进行研究并发布了研究报告《收入结构优化，受益特高压景气度》，首次覆盖许继电气给予买入评级。

　　收入端：收入结构改善，设备板块收入提升，集成类收入占比减少。2024年公司智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、直流输电系统、充换电设备及其他制造服务、新能源及系统集成六大板块营收分别为47.1/38.7/33.5/14.4/12.5/24.6亿元，同比分别为+2.9%/+11.0%/+6.7%/+101.6%/+4.2%/-37.5%。

　　盈利端：产品结构改善，提升整体盈利能力。2024年公司智能变配电系统、智能m6米乐官网 米乐M6平台入口电表、智能中压供用电设备、直流输电系统、充换电设备及其他制造服务、新能源及系统集成六大板块毛利率分别为24.3%、24.7%、18.8%、30.9%、14.2%、8.m6米乐官网 米乐M6平台入口1%，同比分别+1.6/-0.6/+2.5/-11.4/+3.6/+2.7pcts。2024年公司毛利率、净利率分别20.8%/7.6%，同比分别+2.8pcts/+0.6pct。2024年公司毛利率、净利率分别20.8%/7.6%，同比分别+2.8pcts/+0.6pct，主要是(1)产品结构优化(2)公司“提两效”，持续降本增效。

　　费用端：搭建二级营销平台+加大研发，费用率有所提升。2024年，公司主要费用中，销售费用率(4.2%)上升较多，管理费用率(3.5%)有所下降，财务费用率(-0.3%)和研发费用率(5.2%)有所上升，四项费用率总体上升1.7pcts，影响公司的盈利能力。

　　特高压建设景气度持续，公司持续提升产品技术力。根据中国能源报，可能开工特高压“十六交十二直”，特高压建设景气度持续提升。公司研制全球首台40.5千伏/4000安气体绝缘开关设备。6.5千伏/4000安IGCT柔直换流阀实现首次应用，有望充分受益于特高压的景气周期。

　　电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行业竞争加剧风险；需求不及预期的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.06%，其预测2025年度归属净利润为盈利14.75亿，根据现价换算的预测PE为15.11。

　　该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级14家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为32.0。